ASINT / Macro Strategy
Le 21 mai 2026, le Conseil d’administration du FMI a conclu sa discussion 2026 sur les politiques communes de l’Union Économique et Monétaire Ouest-Africaine. Les chiffres titres sont solides : l’UEMOA a crû de 6,6 % en 2025, le taux le plus rapide parmi les blocs économiques régionaux africains, et devrait s’étendre d’environ 5,5 % en 2026. L’inflation moyenne est prévue à 0,1 % en 2026, après le basculement des prix alimentaires en déflation à partir de mi-2025. Le déficit budgétaire agrégé se rapproche du plafond de 3 % du PIB. Le ratio dette/PIB est tombé à environ 65 % en 2025, juste sous le plafond de convergence de 70 %. Les réserves devraient atteindre environ 8,1 mois d’importations prospectives d’ici 2030. La politique monétaire de la BCEAO a été évaluée comme globalement appropriée. Le Conseil a salué les progrès. Puis il a identifié le problème que les progrès n’ont pas résolu : le Pacte de convergence renforcé de l’UEMOA, le cadre fiscal qui donnerait aux plafonds de déficit et de dette une force juridique contraignante, n’a pas été adopté. Il reste un projet, en attente d’approbation par les chefs d’État.
Le coeur analytique de cette revue
L’écart entre performance et cadre institutionnel est le coeur analytique de cette revue. L’UEMOA croît plus vite que toute économie régionale africaine comparable. Son inflation est la plus basse du continent. Sa consolidation budgétaire avance. Mais l’instrument qui institutionnaliserait la discipline budgétaire, le Pacte de convergence, est en forme de projet depuis plus de deux ans. Le Conseil des ministres a accepté de soumettre la proposition pour approbation par les chefs d’État, maintenant les plafonds précédents de 3 % du PIB pour le déficit et de 70 % pour la dette publique. La proposition inclut une clause dérogatoire renforcée et un mécanisme de correction. Mais l’accord de soumettre n’est pas l’adoption. Le pacte n’est pas en vigueur. Sans lui, les plafonds de déficit et de dette sont des engagements politiques plutôt que des règles exécutoires. Le Conseil du FMI a appelé à son « adoption rapide » et averti que les retards pourraient peser sur les conditions de financement et exacerber les risques liés au nexus souverain-bancaire.
Le nexus souverain-bancaire
Le nexus souverain-bancaire est la vulnérabilité structurelle que la revue identifie comme le risque de stabilité financière le plus conséquent de la zone. Les banques de l’UEMOA détiennent une part significative de leurs actifs en dette souveraine émise par les États membres de la zone. Quand la position budgétaire d’un gouvernement se détériore, la valeur de ses obligations baisse, ce qui érode la base de capital des banques qui les détiennent, ce qui réduit la capacité de ces banques à prêter au secteur privé, ce qui ralentit la croissance, ce qui aggrave la position budgétaire. Cette boucle de rétroaction opère au sein du marché financier intégré de la zone franc CFA, signifiant que le stress budgétaire dans un État membre peut se transmettre aux banques de l’ensemble de la zone. Le FMI a noté les expositions souveraines élevées, les prêts non performants élevés et le provisionnement faible comme les trois vulnérabilités du secteur financier nécessitant une action rapide.
La dimension sénégalaise
La dimension sénégalaise, documentée extensivement dans l’article précédent de cette série, est l’illustration la plus aiguë de l’importance du Pacte de convergence. La dette du Sénégal à 132 % du PIB, révélée par le scandale de la dette cachée, le place bien au-dessus du plafond de 70 %. Si le pacte était en vigueur avec un mécanisme de correction contraignant, le Sénégal serait soumis à un programme d’ajustement formel dans le cadre de l’UEMOA. Sans le pacte, la réponse est bilatérale (négociation de programme FMI) plutôt que régionale (application UEMOA). La crise de la dette sénégalaise est simultanément une urgence fiscale nationale et un risque de stabilité financière régionale, parce que les banques de l’UEMOA à travers la zone détiennent du papier souverain sénégalais. L’adoption du pacte n’aurait pas empêché les emprunts cachés. Mais elle fournirait le mécanisme institutionnel pour traiter leurs conséquences dans un cadre régional plutôt que de manière ad hoc.
La dimension AES
La dimension AES ajoute une seconde couche de stress institutionnel que la revue aborde de manière oblique. Le Mali, le Burkina Faso et le Niger restent membres formels de l’UEMOA malgré leur sortie de la CEDEAO et l’annonce de plans pour la monnaie sira et la BCID-AES, documentés dans l’article sur la monnaie AES de cette série. La revue du FMI note une « divergence significative au sein de l’union » sans nommer explicitement les États de l’AES. Mais la divergence est visible dans les données budgétaires : la convergence du Burkina Faso vers l’objectif de déficit de 3 % est projetée pour 2027, pas 2026. Le Mali n’est pas dans un programme actif soutenu par le FMI. La position budgétaire du Niger a été tendue par les sanctions CEDEAO et la perte d’accès au marché obligataire UEMOA en 2023-2024. Les trois pays qui construisent une architecture monétaire alternative sont simultanément les trois qui éprouvent le plus de difficultés à satisfaire les critères de convergence du système qu’ils se préparent à quitter. Le paradoxe documenté dans l’article AES, où le Burkina Faso a obtenu 88,7 % à l’indice de mise en oeuvre des réformes UEMOA tout en construisant la BCID-AES, s’étend au domaine budgétaire : les États de l’AES figurent parmi les plus forts réformateurs sur certains indicateurs et les plus divergents sur d’autres.
Composition de la croissance
La composition de la croissance mérite un examen au-delà du chiffre titre. Le 6,6 % moyen masque une variation significative. La Côte d’Ivoire, la plus grande économie de la zone, a crû au-dessus de 6 % sur la force des revenus du cacao, l’expansion de la production aurifère et l’investissement en infrastructure. La croissance du Sénégal de 6,7 à 8,4 % en 2025 a été portée par le premier essor des hydrocarbures que l’article sur les prévisions de croissance a documenté comme créant un effet de base non soutenable. Le Bénin, le Togo et la Guinée-Bissau ont contribué à des taux différents. La caractérisation de la croissance comme « forte » par le FMI est exacte en agrégat. Qu’elle soit durable dépend de sa source : facteurs ponctuels (première année de production pétrolière au Sénégal, prix élevés du cacao) ou améliorations structurelles (industrialisation, gains de productivité, investissement du secteur privé).
Chiffre d’inflation
Le chiffre d’inflation est le plus frappant et le plus à double tranchant. À 0,1 % d’inflation prévue pour 2026, avec des prix alimentaires en déflation ouverte depuis mi-2025, l’UEMOA connaît une stabilité des prix que les banquiers centraux de la plupart des régions envieraient. Pour les consommateurs, la baisse des prix alimentaires réduit le coût de la vie. Pour les millions d’agriculteurs et de producteurs agricoles qui constituent la majorité de la main-d’oeuvre de la zone, la chute des prix alimentaires signifie la chute des revenus. L’analyse d’Ecofin Agency note que la désinflation « qui flatte les consommateurs draine silencieusement les producteurs qui portent l’économie. » Les opérateurs agro-industriels qui se sont développés après 2020, poussés par les prix élevés provoqués par les perturbations COVID et la guerre Russie-Ukraine de 2022, font désormais face à un marché où ces rendements s’estompent. L’article sur le financement agritech de cette série a documenté la même tension structurelle : l’agriculture emploie la majorité de la main-d’oeuvre africaine mais attire une part déclinante du capital d’investissement.
Évaluation de la politique monétaire
L’évaluation de la politique monétaire est que la posture de la BCEAO reste globalement appropriée, dépendante des données et centrée sur le maintien de la stabilité des prix tout en préservant la stabilité financière. La BCEAO a réduit son taux directeur de 25 points de base à 3,25 % en juin 2025, le premier assouplissement depuis le début du cycle de resserrement en 2022. À 0,1 % d’inflation, le taux directeur réel est substantiellement positif, ce qui soutient la position des réserves externes (la parité du franc CFA avec l’euro nécessite des réserves adéquates) mais contraint la disponibilité du crédit pour le secteur privé. L’équilibre entre stabilité externe (adéquation des réserves pour maintenir la parité) et développement interne (crédit au secteur productif) est la tension permanente du système franc CFA, et c’est la tension que les États de l’AES invoquent comme leur justification pour la sortie monétaire.
Liaison avec cinq thèmes documentés
Pour la série, la revue UEMOA se connecte à cinq thèmes documentés.
- Le premier est la crise de la dette sénégalaise : la dette cachée à 132 % du PIB est la déviation la plus sévère des critères de convergence et le test le plus conséquent de la capacité du cadre UEMOA à imposer la discipline.
- Le deuxième est la divergence monétaire AES : trois membres construisant un système monétaire alternatif tout en restant formellement dans la zone crée une ambiguïté institutionnelle que le Pacte de convergence, s’il est adopté, devrait adresser.
- Le troisième est l’article Wave : l’avantage structurel de Wave d’opérer dans une zone de banque centrale unique dépend de la cohérence institutionnelle de la zone.
- Le quatrième est la comparaison Côte d’Ivoire-Ghana : la croissance ivoirienne au-dessus de 6 % et son environnement minier favorable aux investisseurs sont en partie un produit de l’environnement UEMOA de faible inflation et de devise stable.
- Le cinquième est l’article sur le passeport fintech : le cadre réglementaire de la BCEAO permet une licence fintech à l’échelle de la zone que le modèle bilatéral Ghana-Rwanda tente de reproduire entre frontières qui ne partagent pas de banque centrale.
Question structurelle
La question structurelle que la revue pose est de savoir si l’UEMOA peut maintenir sa trajectoire de performance tout en absorbant trois stress institutionnels simultanés : la crise de la dette sénégalaise, la préparation des États de l’AES à la sortie monétaire, et la non-adoption persistante du Pacte de convergence. Chacun individuellement est gérable. Ensemble, ils créent une vulnérabilité que le chiffre titre de 6,6 % de croissance ne capture pas. La croissance est réelle. L’inflation est basse. Les déficits se réduisent. Mais le cadre institutionnel censé verrouiller ces gains présente une faille : le pacte qui rendrait la discipline budgétaire exécutoire plutôt qu’aspirationnelle attend toujours la signature de chefs d’État qui, dans trois cas, construisent un système alternatif. L’appel du FMI à une « adoption rapide » n’est pas procédural. C’est un avertissement que la meilleure performance de la zone depuis des années repose sur un cadre qui n’a pas été formellement constitué.