Extraction / Mining Mapping
En mars 2026, le Ghana a mis en place un régime de redevances à échelle glissante pour l’exploitation aurifère, remplaçant le taux fixe précédent par une structure allant de 5 à 12 %, indexée sur le prix de l’or. L’accord de stabilité de Newmont à son complexe Ahafo, la plus grande opération aurifère d’Afrique avec 798 000 onces en 2024, a expiré en décembre 2025 sans éligibilité au renouvellement sous le nouveau cadre. L’expansion Ahafo North de 950 millions de dollars fait désormais face à une exposition immédiate aux termes fiscaux révisés. AngloGold Ashanti et Gold Fields conservent des accords de stabilité expirant en 2027, après quoi ils transitent vers le régime universel. En avril 2025, le gouvernement ghanéen a pris le contrôle de la mine Damang de Gold Fields après avoir refusé un renouvellement de bail, émettant un bail transitoire de 12 mois expiré en avril 2026. Trois opérateurs nationaux ont soumis des offres pour acquérir l’actif. Dans le même temps, le Ghana a reculé de sept places dans l’Indice mondial d’attractivité de l’investissement minier, passant de la 46e place en 2024 à la 53e en 2025, se classant derrière la Côte d’Ivoire, la RDC, la Namibie, la Zambie, la Tanzanie, le Maroc et le Botswana.
Dans la même période, la Côte d’Ivoire constituait le pipeline de développement aurifère le plus actif d’Afrique de l’Ouest. Le projet Kone de Montage Gold, visant une première coulée d’or fin T4 2026 avec plus de 545 millions de dollars engagés et un profil de production de 300 000 onces par an, entre en exécution de construction. Lafigue d’Endeavour Mining, mis en service en août 2024, livre 180 000 à 210 000 onces par an. Aurum Resources a augmenté sa ressource minérale de Boundiali de 50 % à 3,03 millions d’onces, avec Perseus Mining prenant une participation de 9,9 %. Endeavour avance sur Tanda-Iguela comme potentiel troisième actif phare. L’objectif affiché du gouvernement est d’atteindre des niveaux de production comparables au Ghana d’ici 2030, le ministre des Mines Mamadou Coulibaly indiquant que la production devrait dépasser 100 tonnes dans un avenir proche.
Les deux pays évoluent dans des directions opposées sur une dimension que le capital minier valorise fortement : la prévisibilité fiscale.
La réforme des redevances du Ghana a une logique déclarée. À des prix de l’or supérieurs à 4 000 dollars par once, le taux de redevance fixe précédent captait une part plus faible des revenus exceptionnels que le gouvernement ne le jugeait approprié. L’échelle glissante est conçue pour augmenter les revenus de l’État en période de hausse des matières premières tout en maintenant des taux plus bas en période de baisse. La Chambre des mines du Ghana a réagi, arguant que le changement pourrait décourager l’investissement à un moment où les prix élevés augmentent déjà les paiements de redevances de plus de 100 dollars par once. L’inquiétude ne porte pas sur le taux lui-même mais sur le signal : un gouvernement qui modifie les termes fiscaux pendant un cycle de prix introduit de l’incertitude sur les termes qui s’appliqueront pendant le cycle suivant. Les accords de stabilité, qui étaient le mécanisme de certitude fiscale, expirent sans remplacement. Pour une entreprise évaluant si elle doit engager 500 millions de dollars dans une nouvelle mine au Ghana, la question est le régime fiscal de 2032, pas celui de 2026.
La Côte d’Ivoire a pris un chemin différent, mais pas entièrement sans friction. En janvier 2025, le gouvernement a introduit une redevance minière forfaitaire de 8 %, rétroactive au début de l’année. Le changement a été appliqué sans négociation préalable, outrepassant les protections contractuelles. Perseus Mining, qui exploite Sissingue et Yaouré, a absorbé l’augmentation tout en maintenant une marge d’EBITDA de 59,3 %, bien au-dessus de la médiane des pairs aurifères ASX de 42,7 %. La distinction est que la Côte d’Ivoire a augmenté le taux mais l’a maintenu forfaitaire et prévisible, tandis que le Ghana a introduit un taux variable indexé sur un intrant volatil. Pour les opérateurs, un 8 % connu est plus facile à modéliser qu’une fourchette de 5 à 12 % qui fluctue avec le prix de l’or. L’approche ivoirienne impose un coût de base plus élevé mais offre une plus grande certitude sur ce que sera ce coût sur la durée de vie d’une mine.
L’environnement réglementaire dépasse les taux de redevance. Le gouvernement ghanéen a signalé un appétit pour le nationalisme des ressources qui va au-delà de l’ajustement fiscal. La saisie de Damang, le non-renouvellement des accords de stabilité et l’extension des exigences de contenu local de 19 à 51 éléments réservés ont collectivement généré de l’inquiétude dans la communauté d’investissement internationale. Le score du Ghana en potentiel minéral dans l’indice d’attractivité a également diminué, reflétant une investigation géologique insuffisante, fondement du pipeline à long terme du secteur. La Côte d’Ivoire, par contraste, a investi dans la simplification de son processus d’autorisation, le renforcement de son code minier et la construction d’infrastructure desservant le corridor minier. Le signal réglementaire est la différenciation : les développeurs sérieux avec des ressources définies et des projets avançant vers la faisabilité font face à un chemin prévisible vers la production.
Les données de flux de capitaux corroborent ce que les classements de l’indice indiquent. Les dépenses d’exploration en Côte d’Ivoire ont augmenté matériellement au cours des trois dernières années. L’engagement de plus de 545 millions de Montage Gold à Kone, l’investissement de 23,69 millions de dollars australiens de Perseus dans Aurum à Boundiali, et les 415 millions d’Endeavour à Lafigue représentent des décisions de capital prises sur la base des conditions fiscales et réglementaires ivoiriennes. Au Ghana, le capital continue de circuler, mais la composition change : l’Ahafo North de Newmont avance mais sous une exposition fiscale révisée, tandis que le pipeline d’exploration plus large fait face à l’incertitude sur les termes qui régiront les futures découvertes. La question n’est pas de savoir si le Ghana attire encore du capital. C’est le cas. La question est de savoir si, à la marge, le prochain dollar d’exploration et de développement en Afrique de l’Ouest ira plus probablement vers la Côte d’Ivoire, où le régime fiscal est plus élevé mais prévisible, ou vers le Ghana, où il est variable et accompagné de signaux d’intervention étatique croissante.
La dimension géologique n’est pas un facteur secondaire. Les deux pays reposent sur la ceinture de roches vertes birimiennes. La géologie ne respecte pas les frontières nationales. Un gisement de teneur et de tonnage équivalents de chaque côté de la frontière Ghana-Côte d’Ivoire fait face à des conditions fiscales, réglementaires et de permis différentes. Pour un explorateur junior décidant où placer ses claims, ou un développeur intermédiaire décidant où engager son capital de faisabilité, la prime ou la décote réglementaire attachée à chaque juridiction affecte directement la VAN du projet. Aux prix actuels de l’or, les deux juridictions sont économiquement viables. Mais les décisions d’investissement se prennent à la marge, et la marge est l’endroit où la divergence de politique a son effet le plus grand.
Le contexte ouest-africain plus large amplifie la comparaison. L’administration provisoire de Loulo-Gounkoto au Mali et la baisse de 23 % de la production industrielle représentent l’extrême du risque de nationalisme des ressources. La révision du code minier du Burkina Faso et la nationalisation de Wahgnion se situent au milieu. L’audit et la révocation de 71 licences par le Sénégal sous Sonko cible les détenteurs spéculatifs tout en faisant avancer des projets sérieux comme Diamba Sud. La Guinée, sous le cadre Simandou 2040, construit un environnement favorable aux investisseurs ancré par le plus grand gisement de minerai de fer non développé au monde. Chaque juridiction fait un pari différent sur l’équilibre optimal entre capture de revenus par l’État et attraction de l’investissement. Les résultats seront mesurables sur les cinq prochaines années en dépenses d’exploration, démarrages de construction de nouvelles mines et trajectoires de production.
Pour la carte régionale de l’or, la divergence entre le Ghana et la Côte d’Ivoire est la compétition de politique la plus conséquente documentée dans cette série. Le Ghana reste le premier producteur d’or d’Afrique, avec une production d’environ 125 tonnes. La Côte d’Ivoire a produit 58 tonnes en 2024 et vise 100 tonnes d’ici 2030. L’écart est large. Mais la direction du pipeline raconte une histoire différente : la Côte d’Ivoire a plus de nouveaux projets aurifères à grande échelle en construction ou en développement avancé que le Ghana. Si Kone, Boundiali, Tanda-Iguela et la prochaine génération de découvertes livrent, l’écart de production pourrait se réduire significativement d’ici la fin de la décennie. Les mines établies du Ghana (Ahafo, Obuasi, Tarkwa, Iduapriem) fournissent le volume. Le pipeline de la Côte d’Ivoire fournit la croissance. Quelle trajectoire prévaut dépend en grande partie de quel environnement réglementaire le marché considère comme plus favorable pour le prochain cycle d’investissement.
La question n’est pas quel pays a la meilleure géologie. Les deux en ont. La question est quel pays offre le cadre le plus investissable pour convertir cette géologie en production. En 2026, les données s’accumulent du côté de la Côte d’Ivoire. Le Ghana a l’opportunité de rétablir le signal en clarifiant le cadre fiscal à long terme et en restaurant la confiance des investisseurs dans la stabilité réglementaire. S’il le fait, la compétition devient productive pour les deux pays. S’il ne le fait pas, le repricage de l’attractivité régionale de l’investissement déjà en cours continuera de réorienter le capital vers les juridictions qui offrent le chemin le plus prévisible de la découverte à la production.