ASINT / Finance & Institutions
Le 9 juin 2026, United Capital Group a annoncé l’obtention de licences bancaires d’investissement au Rwanda et en Ethiopie, portant son empreinte opérationnelle à 12 pays africains. Le groupe devient la première institution étrangère agréée pour fournir des services bancaires d’investissement en Ethiopie, couvrant le conseil financier, le courtage en valeurs mobilières et la gestion de portefeuille. La licence éthiopienne, émise le 5 juin 2026, a suivi des mois de révision réglementaire impliquant l’Autorité des marchés de capitaux, la Commission éthiopienne de l’investissement et d’autres institutions gouvernementales. United Capital opérera via une filiale locale à 100%, United Capital Financial Services PLC, devenant ainsi la première banque d’investissement étrangère à établir une base à Addis-Abeba. L’entrée au Rwanda est intervenue peu avant, via l’approbation réglementaire de l’Autorité des marchés de capitaux de ce pays, couvrant les services fiduciaires, la banque d’investissement et la gestion de portefeuille. Les deux licences, obtenues à quelques semaines d’intervalle, ne relèvent pas d’une coïncidence calendaire. Elles reflètent un séquençage délibéré dans une stratégie d’expansion continentale que United Capital exécute depuis son entrée dans la zone UEMOA en 2025.
La base financière sur laquelle cette expansion est financée n’est pas spéculative. Pour l’exercice 2025, le chiffre d’affaires brut a progressé de 35 % à 58,55 milliards de nairas, le bénéfice après impôts a grimpé de 17 % à 28,15 milliards de nairas, et les actifs sous gestion ont dépassé 2 000 milliards de nairas. La croissance des revenus a été portée par une hausse de 176 % du revenu net de trading et une progression de 59 % des revenus de commissions, toutes les sept filiales retrouvant simultanément la rentabilité : gestion d’actifs, fiducie, valeurs mobilières, banque d’investissement, gestion de patrimoine, microfinance et finance à la consommation. La dynamique s’est poursuivie en 2026, avec un bénéfice après impôts du premier trimestre en hausse de 66 % à 9,79 milliards de nairas, soutenu par de solides revenus de commissions, des gains sur investissements et des contributions des filiales d’assurance. Le groupe a également agi comme arrangeur principal de l’obligation domestique en dollars du gouvernement fédéral et comme co-fiduciaire dans l’émission obligataire de 230 milliards de nairas de l’État de Lagos en 2025. Ce ne sont pas les références d’une institution prenant des paris spéculatifs sur des marchés frontières. Ce sont le bilan et le palmarès de transaction d’une institution qui a acquis la crédibilité institutionnelle nécessaire pour solliciter une approbation réglementaire dans des marchés où cette approbation a une valeur de sélection significative.
L’entrée en Ethiopie est structurellement la plus significative des deux. L’Ethiopie a officiellement lancé l’Ethiopian Securities Exchange le 10 janvier 2025, mettant fin à plus d’un demi-siècle sans marché de capitaux structuré. La Proclamation 1248/2024 a permis l’établissement d’une Autorité des marchés de capitaux bien organisée et d’un Marché des valeurs mobilières éthiopien détenu en partenariat public-privé. La participation à hauteur de 25 % d’Ethiopian Investment Holdings et la présence de la Bourse nigériane dans l’actionnariat de l’ESX ne sont pas anodines : elles reflètent une architecture délibérée dans laquelle l’infrastructure du marché de capitaux d’Afrique de l’Ouest est utilisée pour amorcer le développement du marché est-africain. L’entrée de United Capital s’inscrit dans cette relation structurelle et la complète. En mai 2026, la Commission économique pour l’Afrique, l’Autorité éthiopienne des marchés de capitaux et FSD Africa ont réuni plus de 80 représentants du secteur financier éthiopien pour le workshop de validation du plan directeur décennal des marchés de capitaux de l’Ethiopie. L’arrivée de United Capital à Addis-Abeba est synchronisée avec la phase opérationnelle la plus précoce de cet arc de dix ans.
Sur le plan réglementaire, la Proclamation bancaire de 2025 permet aux banques étrangères d’acquérir jusqu’à 49 % dans des institutions financières locales ou d’établir des filiales à 100 %. La directive d’amendement du régime des changes a par ailleurs libéralisé davantage le régime forex en autorisant les transactions de change à terme, la rétention totale de devises pour les exportateurs de services, et un régime d’approbation au cas par cas pour les investissements sortants. La libéralisation des marchés de capitaux et l’ouverture du secteur bancaire sont conçues pour fonctionner ensemble, créant les conditions permettant à des institutions financières intégrées d’opérer à travers les fonctions de conseil, courtage et conservation dans un seul périmètre réglementaire. La licence de United Capital couvre exactement ce spectre.
Le positionnement au Rwanda remplit une fonction différente mais complémentaire. Le Rwanda n’est pas un grand marché domestique. Sa population d’environ 14 millions d’habitants et son PIB représentent une fraction de la taille éthiopienne. Mais la direction de United Capital positionne le Rwanda comme une base régionale favorable aux entreprises, dotée d’une bonne gouvernance, d’une facilité de faire des affaires et d’une flexibilité opérationnelle. L’Autorité des marchés de capitaux du Rwanda a un historique d’engagement structuré avec les institutions financières étrangères, et son environnement réglementaire offre un cadre opérationnel plus rodé que celui de la bourse naissante éthiopienne. La combinaison des deux licences crée une architecture est-africaine : le Rwanda comme pôle régional avec une maturité opérationnelle, l’Ethiopie comme pari de croissance sur le grand marché nécessitant un capital patient et un renforcement des capacités. La directrice générale de l’ECMA a indiqué que la contribution attendue de United Capital n’est pas seulement du capital financier, mais aussi du capital humain et de l’expertise technique. Ce cadrage place United Capital dans une catégorie différente d’un simple entrant cherchant des honoraires. Il signale que l’autorité réglementaire éthiopienne considère la licence comme un mécanisme de transfert de capacités autant que comme une autorisation d’accès au marché.
Le directeur Afrique de United Capital a reconnu que reproduire l’échelle des opérations nigérianes du groupe en Afrique de l’Est dans un délai court serait ambitieux, ces capacités ayant été construites sur environ 60 ans, mais a dit que l’ensemble des opportunités est convaincant. Le groupe prévoit que ses activités est-africaines et centrafricaines deviennent rentables dans trois à cinq ans. Ce calendrier est réaliste pour la banque d’investissement dans des marchés de capitaux en phase précoce. Les flux de transactions en Ethiopie proviendront initialement des mandats de privatisation, du financement de projets d’infrastructure et des émissions obligataires liées au programme de financement du gouvernement, les mêmes catégories qui ont forgé les références d’arrangeur principal de United Capital au Nigeria. La logique du pipeline est cohérente. Les risques d’exécution, principalement la liquidité en devises, la stabilité politique dans les régions septentrionales de l’Ethiopie et le rythme auquel l’ESX développe la profondeur du marché secondaire, sont réels et documentés.
La lecture stratégique d’ensemble relie deux fils conducteurs de cette série. Le premier est la question de ce que font les institutions financières nigérianes avec le capital et la crédibilité qu’elles ont reconstruit pendant la reprise post-dévaluation. La réponse de United Capital est une expansion continentale utilisant la solidité bilancielle gagnée au Nigeria pour sécuriser une position de premier entrant dans des marchés est-africains en réforme, avant que ces marchés ne soient disputés par des institutions sud-africaines, du Golfe ou européennes. Le deuxième fil est la structure de financement du projet Tulu Kapi en Ethiopie, où un modèle de participation étatique de 12 % plus 5 % positionne l’Ethiopie comme un pays qui ouvre simultanément ses marchés de capitaux et affirme des participations souveraines dans les secteurs stratégiques. Une banque d’investissement présente à Addis-Abeba dès la phase la plus précoce de la formation du marché de capitaux est mieux placée pour conseiller sur ces structures qu’une institution arrivant après que le marché a été évalué et alloué.
Le PDG du groupe United Capital a formulé l’expansion en termes explicitement continentaux : « Notre parcours du Nigeria à l’Ethiopie, d’Abidjan à Kigali, est une stratégie pan-africaine unique, fondée sur la conviction que le capital africain, mobilisé et structuré par des institutions africaines et régulé dans des cadres africains, est le fondement le plus durable de la prospérité de ce continent. » La rhétorique est ambitieuse. Le séquençage, de l’entrée dans la zone UEMOA en 2025 aux deux licences est-africaines en juin 2026, avec une base financière qui a affiché une croissance du bénéfice du premier trimestre de 66 %, est ancré dans les faits. Ce que les trois prochaines années testeront, c’est si une banque d’investissement construite sur les flux de transactions nigérianes et des revenus libellés en nairas peut générer des rendements comparables dans des marchés libellés en birr et en franc où l’infrastructure institutionnelle est encore en construction.