ASINT / Macro Strategy
Trois ans après le flottement du naira nigérian, un jalon mesurable a été atteint dans le secteur des entreprises du pays. L’analyse de 28 grandes sociétés cotées dans les secteurs des biens de consommation, de l’industrie, des télécommunications et de l’énergie montre que le bénéfice avant impôt combiné est passé à 4,4 milliards de dollars en 2025, dépassant les 3,8 milliards enregistrés en 2022, avant le flottement du naira. Le chiffre n’est pas une projection ni une estimation ajustée par un indice. Il s’agit de l’équivalent en dollars des bénéfices réellement déclarés par des entreprises qui, deux ans auparavant, enregistraient certaines des plus grandes pertes de change de l’histoire des entreprises nigérianes. La reprise est réelle, inégale et mérite une lecture attentive.
Les mécanismes de l’effondrement entre 2023 et 2024 étaient directs. Quand la CBN a unifié le taux de change en juin 2023, le naira est passé d’environ N460 par dollar à N1 535 fin 2024. Les entreprises ayant des engagements libellés en dollars, des contrats de location de tours ou des structures de coûts dépendantes des importations ont absorbé le choc immédiatement dans leurs comptes de résultats. MTN Nigeria, Nestlé, Dangote Cement, Lafarge Africa, BUA Cement, Nigerian Breweries et Dangote Sugar ont ensemble subi des pertes de change combinées de N2,06 trillions pour l’exercice 2024, soit une hausse de 28,9 % par rapport aux N1,6 trillion enregistrés en 2023. Pour beaucoup de ces entreprises, les actionnaires n’ont reçu aucun dividende pendant deux années consécutives. Les pertes de change n’étaient pas des abstractions comptables ; elles ont directement réduit les bénéfices distribuables et, dans plusieurs cas, érodé les fonds propres.
Le retournement à partir de 2025 a suivi la stabilisation monétaire. MTN Nigeria est passé d’un bénéfice avant impôt de 1,18 milliard de dollars en 2022 à des pertes de 198 millions en 2023 et 359 millions en 2024, avant de revenir à 1,17 milliard de dollars en 2025. Nigerian Breweries a retrouvé un bénéfice de 111 millions de dollars en 2025 après deux années de pertes à neuf chiffres. Nestlé Nigeria s’est redressée à 115 millions de dollars de bénéfice en 2025 après des pertes les deux années précédentes. Dans le segment industriel, Dangote Cement a affiché 1,05 milliard de dollars de bénéfice avant impôt, Lafarge Africa 283 millions, BUA Foods 358 millions, BUA Cement 320 millions et Seplat 519 millions. Toutes les entreprises n’ont pas franchi le seuil de rentabilité : Dangote Sugar est restée dans le rouge avec une perte de 50 millions de dollars en 2025. Mais le tableau d’ensemble sur les 28 sociétés examinées est celui d’un secteur qui a absorbé un choc de change historique, restructuré si nécessaire, répercuté les coûts sur les consommateurs, et retrouvé la rentabilité en dollars en moins de trois ans.
Au premier trimestre 2026, la tendance s’est poursuivie. MTN Nigeria a déclaré N1,5 trillion de chiffre d’affaires au premier trimestre 2026, en hausse de 41,56 % par rapport au N1,06 trillion du premier trimestre 2025, et a clôturé le trimestre avec un bénéfice de N355,5 milliards, en hausse de 166 % par rapport aux N133,68 milliards du premier trimestre 2025. Dangote Cement a affiché N1,198 trillion de revenus au premier trimestre 2026, en hausse de 20,4 % en glissement annuel. La trajectoire du naira a soutenu ces résultats. La devise a clôturé le 31 mars 2026 à N1 387 par dollar, soit une appréciation de 9,8 % en glissement annuel par rapport à N1 538 en mars 2025, après s’être affaiblie à N1 602 en avril 2025 avant de rebondir à partir de mai. Chaque appréciation du naira de cette ampleur réduit matériellement le coût déclaré des obligations libellées en dollars et se traduit directement par une amélioration des résultats nets.
Le marché des actions a réévalué les valorisations en conséquence. L’indice All-Share de la NGX avait progressé de 69,4 % en termes de dollars au 29 mai 2026, le meilleur rendement parmi 17 bourses africaines suivies par African Markets, et le Nigeria a dépassé le Maroc pour devenir le deuxième plus grand marché boursier d’Afrique avec une valorisation de 117 milliards de dollars au 15 mai 2026. L’expansion de la capitalisation boursière n’est pas purement une histoire naira. La recapitalisation du secteur bancaire a entraîné une réévaluation structurelle parallèle. La capitalisation boursière combinée de 13 banques cotées a atteint N16,14 trillions en 2025, une hausse de 86,8 %, alors que les institutions achevaient les augmentations de capital imposées par la CBN, qui exigeait des banques commerciales à licence internationale un capital minimum de N500 milliards. Access Holdings a levé N351 milliards via une émission de droits entièrement numérique, et Zenith Bank a levé N289,44 milliards via une émission combinée de droits et offre publique, sa directrice générale citant des projets d’expansion en Afrique francophone via une nouvelle filiale à Paris. L’exercice de recapitalisation, achevé en mars 2026, a produit un secteur bancaire aux bilans plus solides et à la capacité renforcée de soutenir l’extension du crédit dans l’économie réelle, même si le lien entre adéquation des fonds propres et prêts effectifs aux secteurs productifs reste à construire.
Trois observations structurelles importent pour les investisseurs qui suivent cette reprise. Premièrement, le redressement des entreprises est réel mais concentré. Les 15 plus grandes sociétés de la NGX représentent la majeure partie de la capitalisation boursière, et la reprise des bénéfices décrite ci-dessus est principalement un phénomène de grandes capitalisations. Banques, opérateurs télécoms et producteurs de biens de consommation ont déclaré les résultats les plus solides début 2026, tandis que les sociétés de petite et moyenne capitalisation présentent un tableau plus mitigé. Deuxièmement, le transfert de coûts vers les consommateurs a été le mécanisme central du redressement des marges. Les entreprises qui ont retrouvé la rentabilité en 2025 l’ont principalement fait en relevant leurs prix, non en développant leurs volumes ni en réduisant leurs coûts de production sous-jacents. C’est cohérent avec le tableau du PIB du premier trimestre 2026, où une croissance nominale de 17,79 % a largement dépassé une croissance réelle de 3,89 %, comprimant le pouvoir d’achat des ménages même si les bilans des entreprises s’amélioraient. Troisièmement, l’investissement direct étranger dans les capacités productives reste la variable manquante. Comme noté dans l’analyse des importations de capitaux dans l’article 71, la résilience des entreprises a été obtenue par la discipline tarifaire et la stabilisation du naira, non par de nouveaux investissements productifs. Le secteur de la production et de la manufacture a reçu moins de 1,5 % des importations de capitaux du premier trimestre 2026. Les bénéfices des entreprises en dollars se sont redressés ; la base industrielle qui convertirait ces bénéfices en emplois et en capacités d’exportation ne s’est pas encore reconstruite.
Deux transactions d’entreprises spécifiques illustrent la direction que prennent les plus grandes sociétés nigérianes après la période de réforme. L’acquisition pour 6,2 milliards de dollars d’IHS Towers par MTN est attendue pour réduire significativement les coûts de location liés au dollar et améliorer la soutenabilité des dividendes, s’attaquant directement à l’un des principaux canaux de transmission par lesquels la dévaluation avait frappé le compte de résultat de MTN en 2023 et 2024. Seplat Energy a commencé la première production de gaz à son usine ANOH en janvier 2026, après son acquisition pour 1,28 milliard de dollars de Mobil Producing Nigeria Unlimited auprès d’ExxonMobil. Ces deux mouvements représentent un repositionnement structurel, pas seulement une reprise cyclique : MTN supprime un passif en dollars de sa structure de coûts, et Seplat étend sa capacité en amont dans un secteur où la décision finale d’investissement de Bonga Southwest documentée dans l’article 20 signale un élan plus large dans les eaux profondes.
L’histoire de résilience d’entreprise sur trois ans n’est pas la même que le récit de succès des réformes que l’administration Tinubu présente dans les forums internationaux. Le macro et l’entreprise sont liés mais distincts. Les analystes préviennent que les bénéfices déclarés ne reflètent pas toute la réalité économique ; les entreprises ont reconstitué leurs bilans mais continuent de s’appuyer sur un fonds de roulement, empruntant parfois de façon agressive pour financer leurs opérations. Les bénéfices en dollars des entreprises sont revenus aux niveaux de 2022. Les salaires des ménages en dollars, à 42 dollars par mois sur le salaire minimum, ne l’ont pas fait. Les deux trajectoires reflètent les mêmes variables sous-jacentes, la stabilité du naira, l’inflation et les taux d’intérêt, agissant différemment sur les bilans des entreprises et des ménages. Pour les investisseurs évaluant la trajectoire des réformes du Nigeria aux côtés du tableau macroéconomique de l’Afrique de l’Ouest dans l’article 29 et des flux de capitaux institutionnels dans l’article 48, la reprise des bénéfices des entreprises est un signal positif significatif. C’est aussi un signal incomplet.