Extraction / Resources & Sovereignty
L’or a bondi de 68 % en 2025, sa meilleure performance annuelle depuis la fin des années 1970. Il a franchi les 4 000 dollars par once pour la première fois en octobre 2025 et les 5 000 en janvier 2026, atteignant un plus haut historique de 5 595 dollars avant de se consolider. Fin mai 2026, le métal s’échange autour de 4 600 dollars, toujours en hausse de 12 % depuis le début de l’année. JPMorgan maintient un objectif de fin d’année 2026 à 6 300 dollars, le plus haussier parmi les grandes banques. Wells Fargo cible 6 100 à 6 300. UBS projette 5 900. Deutsche Bank et Société Générale voient tous deux 6 000. Goldman Sachs prévoit 4 900 à 5 400. Bank of America vise 6 000. HSBC, la plus conservatrice, cible 4 450. La bande de consensus, 4 450 à 6 300, est extraordinairement large pour une seule matière première dans une seule année civile. Ce sur quoi toutes les prévisions convergent, c’est la direction : haussière. Les moteurs sont structurels, pas spéculatifs. Et les implications pour les producteurs d’or africains, documentés à travers cette série, sont mesurables en revenus, redevances et calcul fiscal de chaque juridiction minière du continent.
L’architecture de la demande a changé. Les banques centrales ont acheté plus de 1 000 tonnes d’or en 2025, la troisième année consécutive au-dessus de ce seuil. JPMorgan projette environ 755 à 800 tonnes d’achats de banques centrales en 2026. La Banque populaire de Chine, la Reserve Bank of India, la Banque centrale de Turquie et plusieurs institutions de marchés émergents accumulent de l’or comme diversification délibérée hors des réserves libellées en dollars américains, une tendance accélérée par le gel des actifs de la banque centrale russe en 2022 et par la volatilité géopolitique de 2025-2026. Les flux vers les ETF sont devenus fortement positifs après trois ans de sorties. Le cycle d’assouplissement monétaire de la Réserve fédérale réduit le coût d’opportunité de détenir de l’or. La crise d’Ormuz et le conflit au Moyen-Orient, documentés dans l’article Africa’s Pulse, ont ajouté une prime de valeur refuge. JPMorgan décrit le rallye comme porté par un « changement de paradigme de monnaie de réserve, » relevant son ancrage à long terme de l’or de 15 % à 4 500 dollars, signalant que la banque considère le niveau de prix actuel comme structurellement plus élevé, pas comme un pic cyclique.
Pour les producteurs d’or africains, les implications en termes de revenus sont directes et substantielles. Chaque augmentation de 100 dollars du prix de l’or génère environ 10 à 15 millions de dollars de revenus annuels supplémentaires pour une opération de 150 000 onces par an. À 4 700 dollars, une mine avec un coût de maintien tout compris de 1 200 dollars par once gagne une marge de 3 500 dollars par once. À 6 300, cette marge s’élargit à 5 100. Les projets documentés dans cette série illustrent la fourchette. Le Diamba Sud de Fortuna au Sénégal, avec un AISC de 904 dollars sur les années 1 à 3, générerait des marges de 3 796 dollars par once aux prix actuels et 5 396 à l’objectif de JPMorgan. Le Kiaka de WAF au Burkina Faso, à 1 052 d’AISC, gagne 3 648 aujourd’hui et 5 248 à 6 300. Le Barani East de Desert Gold au Mali, à 1 352 d’AISC, gagne 3 348 aujourd’hui et 4 948 à l’objectif. Même à l’estimation conservatrice de HSBC à 4 450, chaque opération documentée dans cette série est profondément rentable.
L’impact fiscal se transmet aux gouvernements via les régimes de redevances, l’impôt sur les sociétés, la participation étatique au capital et les droits d’exportation. L’article sur la participation étatique dans cette série a documenté la variation : Mali jusqu’à 35 % de participation combinée État-local, Burkina Faso à 15 % d’intérêt gratuit porté, Ghana à 5 à 12 % de redevance glissante, Côte d’Ivoire à 8 % de redevance forfaitaire, Sénégal à 10 % d’intérêt gratuit porté plus option de 25 %, Guinée à 15 % sur l’infrastructure logistique. À 4 700 dollars, une opération de 150 000 onces génère environ 705 millions de dollars de revenus bruts. Au nouveau taux de redevance glissant de 12 % du Ghana (déclenché aux prix élevés de l’or), la redevance seule rapporte 84,6 millions. À l’intérêt gratuit porté de 10 % du Mali plus jusqu’à 20 % de participation achetée, la part de l’État dans le bénéfice d’exploitation est substantiellement plus grande. À 6 300, la même opération génère 945 millions de revenus bruts. La redevance à 12 % rapporte 113,4 millions.
Ces chiffres expliquent pourquoi chaque gouvernement africain producteur d’or a révisé son code minier entre 2017 et 2025. Les codes avaient été conçus pour un monde où l’or s’échangeait entre 1 200 et 1 800 dollars. À 4 700, les taux de redevance fixes des anciens codes captaient une part progressivement plus faible des revenus exceptionnels. Les mécanismes d’échelle glissante et de super-profits introduits dans les nouveaux codes sont conçus pour capter plus de revenus précisément à ces niveaux de prix. L’échelle glissante de 5 à 12 % du Ghana, la taxe sur les super-profits de la RDC et la participation étatique élargie du Mali s’activent ou s’intensifient toutes quand les prix montent. La question politique est de savoir si ces mécanismes sont correctement calibrés : trop agressifs, et ils découragent l’investissement (l’expérience malienne avec Loulo-Gounkoto) ; trop conservateurs, et ils laissent les revenus exceptionnels sur la table.
La comparaison avec la Côte d’Ivoire documentée dans cette série devient plus nette aux prix élevés. À 4 700, la redevance forfaitaire de 8 % sur une opération de 300 000 onces à Kone (Montage Gold) génère environ 112,8 millions de revenus de redevances. La redevance glissante du Ghana sur la même opération générerait environ 141 à 169 millions, selon le taux applicable. Le différentiel est de 30 à 56 millions par an sur une seule opération. Pour l’opérateur, le régime ivoirien est moins cher. Pour le trésor ghanéen, le régime glissant capte davantage. La décision d’investissement, cependant, ne se fait pas sur le différentiel de redevance d’une seule année. Elle se fait sur le profil fiscal à 15-20 ans, et la prévisibilité du régime ivoirien réduit la prime de risque que les opérateurs appliquent à leurs modèles de VAN. À 6 300, les deux régimes sont profondément rentables pour les opérateurs comme pour les gouvernements. La question est quel régime attire la prochaine mine, pas lequel extrait plus de la mine actuelle.
L’effet exploration est la conséquence de second ordre qui compte le plus pour le pipeline de production à long terme. À 4 700, des gisements marginaux à 2 000 deviennent convaincants. La ceinture birimienne à travers l’Afrique de l’Ouest abrite des centaines d’occurrences aurifères connues qui n’ont jamais été forées jusqu’à la définition de ressource parce que l’économie ne le justifiait pas. Aux prix actuels, l’économie justifie presque tout ce qui présente une teneur raisonnable et une minéralisation accessible. L’approche modulaire de Desert Gold à Barani East, documentée dans cette série, est viable précisément parce que l’or à 4 700 rend une usine de gravité de 200 tonnes par jour sur un gisement d’oxyde peu profond commercialement attractive. Les budgets d’exploration déployés en 2026 reflètent cela : 20 millions et 100 000 mètres de forage de WAF à Kiaka et Sanbrado, 100 000 mètres d’Aurum à Boundiali, 15 000 mètres de Montage sur les permis greenfield mauritaniens. S&P Global rapporte que les dépenses mondiales d’exploration ont décliné trois années consécutives, mais les dépenses qui ont lieu sont fortement concentrées dans l’or et dans les juridictions où le signal prix est le plus fort. L’Afrique de l’Ouest est l’une de ces juridictions.
Le risque que la série a constamment identifié est le même risque que les prix élevés de l’or amplifient : le nationalisme des ressources. Des prix plus élevés génèrent des marges plus élevées, qui génèrent des attentes gouvernementales plus élevées, qui génèrent des révisions de codes, des augmentations de redevances, des résiliations d’accords de stabilité et, dans les cas extrêmes, des saisies d’actifs. Le cycle documenté dans l’article sur la participation étatique est dépendant des prix. À 2 000, gouvernements et opérateurs trouvent un équilibre. À 4 700, l’équilibre se déplace. À 6 300, la pression pour capter davantage devient politiquement irrésistible dans les juridictions où les revenus miniers représentent une part significative du budget. La question est de savoir si les codes révisés entre 2023 et 2025 suffisent à capter le surplus à 6 300, ou si les gouvernements réviseront à nouveau, introduisant un second cycle d’incertitude qui découragera le prochain cycle d’investissement.
La réponse de production est la variable finale. La production d’or ouest-africaine devrait rebondir de 8 % en 2026, comme documenté dans cette série. Kiaka est à plein régime. Kone entre en construction. Diamba Sud cible une première coulée au T2 2028. Boundiali fore vers une mise à jour de ressource. Lafigue livre 180 000 à 210 000 onces. Le pipeline est actif. Mais l’écart entre prix élevés et production supplémentaire se mesure en années, pas en mois. Un prix de l’or à 6 300 aujourd’hui ne produit pas plus d’or en 2026. Il finance l’exploration et le développement qui produisent plus d’or en 2029 et 2030. Les mines qui produisent aujourd’hui à 1 000-1 400 d’AISC génèrent du cash à des niveaux qui permettent l’expansion autofinancée, le versement de dividendes et des budgets d’exploration impossibles à 1 800 dollars l’once. L’effet de richesse est réel. Qu’il se compose en croissance soutenue de la production dépend de la réinvestissement du capital généré dans les juridictions qui l’ont produit.
La question structurelle que cet article pose est de savoir si l’or à 4 700, sans parler de 6 300, représente un nouvel équilibre ou un pic cyclique. La révision par JPMorgan de 15 % de son ancrage à long terme à 4 500 plaide pour le premier : les moteurs structurels (achats de banques centrales, diversification hors dollar, prime de risque géopolitique, flux ETF) ne sont pas cycliques. Ils reflètent une réorganisation de la relation du système monétaire mondial avec l’or qui se mesure en décennies, pas en trimestres. Si l’ancrage à long terme est 4 500, alors chaque projet aurifère documenté dans cette série est viable à tout niveau de prix prévisible. La fourchette d’AISC à travers la série (904 à 1 400 dollars) offre une marge de 3 100 à 3 596 même au plancher à long terme. Pour les producteurs africains, cela signifie que l’environnement de prix actuel n’est pas une fenêtre à exploiter avant qu’elle ne se ferme. C’est peut-être la nouvelle ligne de base contre laquelle la prochaine génération de mines, de régimes de redevances et de stratégies industrielles devrait être construite.