Extraction / Mining Mapping
Le 18 février 2026, une cérémonie de lancement des travaux s’est tenue sur le site du projet aurifère de Tulu Kapi dans l’ouest de l’Éthiopie, en présence du Premier ministre Abiy Ahmed et du Président de l’État régional d’Oromia. La cérémonie a formellement marqué le début de la construction de ce qui est appelé à devenir la plus grande mine d’or moderne d’Éthiopie. Les équipes de terrain et les entrepreneurs sont désormais mobilisés sur le site. Lycopodium avance sur l’usine de traitement et les infrastructures sur site dans le cadre d’un contrat d’ingénierie et d’approvisionnement forfaitaire à prix fixe. BCM prépare les terrassements et l’exploitation minière. L’Ethiopian Electric Power Company travaille sur le raccordement au réseau. L’Ethiopian Roads Authority progresse sur les nouvelles routes d’accès. Dashen construit les logements de réinstallation. Ce n’est plus un projet en phase de développement en attente d’un déclencheur. C’est un chantier de construction.
Le déclencheur a été le financement. Tulu Kapi a passé plus d’une décennie à traverser études de faisabilité, permis, perturbations sécuritaires et cycles de financement sans parvenir à la clôture financière. Le calendrier de construction initial remontait à 2015. Des reports successifs ont repoussé cette date à 2023, 2024 puis 2025. Ce qui a changé, c’est la convergence de trois conditions. En mai 2025, le parlement éthiopien a ratifié l’adhésion au pays de la deuxième banque de développement du projet, l’Africa Finance Corporation, levant la dernière précondition juridique majeure pour la facilité de dette. En octobre 2025, la facilité de prêt de 240 millions de dollars a été formellement engagée, menée par l’AFC et la Banque de commerce et de développement de l’Afrique orientale et australe (TDB). En décembre 2025, la composante en fonds propres de 100 millions de dollars a été assemblée, incluant la participation de l’État éthiopien et des instruments de parts préférentielles locales.
En février 2026, KEFI Gold and Copper, le développeur coté à Londres, a déclaré le package de financement de 340 millions de dollars effectivement couvert. La dernière pièce a été une redevance aurifère de 20 millions de dollars à rang équivalent aux fonds propres, signée avec Chancery Royalty Limited, structurée pour se situer au même rang que les distributions aux actionnaires. Un montant supplémentaire de 30 millions de dollars en capital à risque équivalent fonds propres était en cours de finalisation le même mois, comprenant 10 millions de coûts de développement réglés en actions KEFI et 20 millions en redevances supplémentaires auprès de deux autres investisseurs. En mars 2026, KEFI rapportait 310 millions de dollars d’engagements reçus contre le budget approuvé du projet, les accords restants progressant à travers les étapes standard de conformité dans plusieurs juridictions.
Le projet se situe à 360 kilomètres à l’ouest d’Addis-Abeba dans la Région Oromia. Il détient 1,72 million d’onces de ressources en or et 1,05 million d’onces de réserves probables, avec une minéralogie simple comprenant or, argent, pyrite et sulfures de métaux de base. La mine à ciel ouvert est conçue pour produire environ 140 000 à 164 000 onces d’or par an durant ses sept premières années. La mise en service est visée fin 2027, avec pleine production en 2028. Le seuil de rentabilité tous coûts inclus après service de la dette est d’environ 1 400 dollars par once. À des prix de l’or entre 3 000 et 5 000 dollars par once, KEFI estime la VAN (5 %) pour sa participation bénéficiaire prévue de 83 % entre 700 millions et 1,5 milliard de dollars au démarrage de la construction, montant à 847 millions et 1,9 milliard au démarrage de la production. Aux prix actuels, la marge est substantielle.
La structure de financement mérite examen pour ce qu’elle révèle sur la manière dont le développement minier est financé dans les juridictions frontières. La dette de 240 millions de dollars est fournie par des prêteurs de développement africains, pas par des banques commerciales. Le côté fonds propres est un composite d’actionnaires de KEFI, de la participation de l’État éthiopien (17 % au total, combinant 12 % de nouvel investissement et 5 % d’intérêt porté gratuit), de parts préférentielles locales libellées en birr et indexées sur le dollar et le prix de l’or, et de redevances à rang équivalent fonds propres. Ce n’est pas un montage de financement de projet conventionnel. C’est une structure par couches conçue pour distribuer le risque entre investisseurs souverains, institutionnels, de redevances et de fonds propres, tout en maintenant le service de la dette gérable à des prix de l’or bas.
L’implication de l’État éthiopien est structurée pour aligner les incitations. Son investissement en actions est conditionné à l’achèvement des infrastructures, synchronisant le déploiement des capitaux publics et privés. Les parts préférentielles offrent aux investisseurs locaux une protection contre le risque de change et le risque de prix de la matière première. La politique d' »éthiopianisation » de KEFI s’étend à la main-d’oeuvre et à la chaîne d’approvisionnement : la société a indiqué que les levées de fonds optionnelles au-delà du budget de développement seraient dirigées vers des réserves pour dépassements de coûts, l’exploration et des projets de développement social conçus avec les autorités locales.
Les retards qui ont précédé ce moment n’étaient pas principalement techniques. La géologie et la métallurgie ont été établies tôt. Les principaux obstacles ont été les conditions sécuritaires dans la région, les ajustements réglementaires durant la transition politique éthiopienne, le temps nécessaire pour obtenir l’adhésion de l’AFC au pays par ratification parlementaire, et la difficulté d’assembler un financement multi-sources pour un projet pionnier dans une juridiction sans historique minier établi. Chacun de ces facteurs a ajouté des années au calendrier. Le fait que le projet soit désormais en construction n’efface pas ces retards. Mais il indique que les conditions qui les ont causés ont été résolues, au moins à la satisfaction des prêteurs et du gouvernement.
Le contexte plus large est l’effort de l’Éthiopie pour développer son secteur minier comme source de devises et de diversification économique. La production d’or du pays a historiquement été dominée par l’exploitation artisanale. Tulu Kapi, s’il livre selon le plan, représenterait un changement d’échelle et de formalité. KEFI détient également des intérêts en Arabie saoudite à travers sa filiale GMCO, une coentreprise avec ARTAR et Hancock Prospecting, qui avance des gisements d’or et de métaux de base dans le bouclier arabo-nubien. La ceinture géologique qui héberge Tulu Kapi s’étend à travers la région, et le succès ou l’échec du projet influencera la manière dont la communauté investisseurs évalue le risque dans le secteur minier éthiopien au sens large.
Le calendrier de construction prévoit deux ans de travaux. Les entrepreneurs principaux sont en place : Lycopodium pour l’usine de traitement, BCM pour les services miniers, avec la flotte minière fournie selon un barème de tarifs standard de l’industrie. Le programme de réinstallation communautaire, condition à la fois du financement et de l’évaluation d’impact environnemental et social (approuvée par le Ministère des Mines et conforme aux standards de performance de la SFI de la Banque mondiale), est en cours. La première phase de versements de compensations a été largement réalisée. Les terres de remplacement ont été confirmées dans le district autour de la licence minière, et l’entrepreneur en charge de la construction des logements est sur site.
La question est désormais celle de l’exécution. Tulu Kapi a passé des années à prouver qu’il pouvait être financé. Les deux prochaines années détermineront s’il peut être construit dans les délais, dans le budget, et dans un contexte où le climat d’investissement, les conditions de sécurité et l’environnement réglementaire de l’Éthiopie restent stables. Le financement est bouclé. Les entrepreneurs sont mobilisés. Le prix de l’or offre une marge bien au-dessus du seuil de rentabilité. Ce qui reste, c’est la construction elle-même, et la stabilité institutionnelle nécessaire pour la mener à terme.